自从我上周撰文分析考研机构的投资价值之后，该股几天内又涨了50%，并保持匀速放量的状态。种种迹象表明，考研的股价正走在回归健康的路上，接下来的步骤将是回归价值。

之所以说现在是“回归健康”，并不是单指公司股价过低，更是指成交额太过低迷（最低时仅2000美元），投资者既进不去也出不来，市场就无法对公司进行公允定价。这种缺乏流动性的案例在美股有很多，但在A股很少见，所以不能透过A股的视角去暗讽考研存在什么问题。

☆ 成交量放大，流动性危机初步缓解

最近几个交易日，考研的成交额保持在30-70万美元之间，这个金额并不算大，但比起之前的几万甚至几千美元，已是不小的进步，至少流动性危机得到了初步的缓解。饭要一口一口吃，沉寂太久的股票也不能要求一下子爆出大量，这样反倒不正常了。

现在随着流动性好转，看好的投资者至少可以进来建仓了。抄底的人增加，量能将持续放大，更大的机构也就能进来，这就形成了一个正向反馈。别忘了，考研自身还有4040万美元等着回购呢。

大家也不要急着说“没人买”这类赌气话，近期的成交量已经证明，有人在真金白银地买入，涨幅也已大幅超越了道指。还有雪球的读者给我留言说：“业内人士都知道，考研股价不至于这么惨，都准备抄底呢。”老话说同行是冤家，同行积极准备买入的情形则颇为罕见，算是给考研的投资价值作了背书吧。

我在前文对公司的现状已分析得很全面，股价走势也符合之前的逻辑推演，作为对积极参与讨论的股友和读者的回应，此次从业务角度，我再分析一下公司的未来发展空间。

关于考研在成人自考培训领域的绝对龙头地位，本文不再赘述，有兴趣的朋友可以参见我的前一篇文章《被错杀的考研机构：不可小觑的职业培训龙头，手里现金比市值还要多》。今天主要讲讲市场上对考研研究比较少的部分：硕士培训。

☆ 考研培训领域的第一梯队玩家

上次研究考研时，我注意到了一个很有意思的数据：截止2019年Q4，考研机构的考研培训类课程（普通硕士、MBA等）占其总营收的19.8%，其中MBA培训每年有3亿多流水。

而在两年前，即其在纽交所上市时，硕士产品占总营收的比例仅为3%。

考研培训的市场规模有多大？不妨先来看一个招聘启事：上海交大保卫处招一个人，都要求是硕士学历。

虽然，上海交通大学后来对此做了澄清，该岗位招的是治安管理岗，是学校行政机关管理人员，并非保安员。但也不能不掩盖今年就业压力高企的现实。

实际上，随着高校扩招，本科学历竞争力不足，再加上企业用人需求增长缓慢，越来越多的招聘门槛提升到了硕士这一层级，导致考研成为“刚需”。

说起考研，在疫情的背景下更有现实意义。疫情冲击使得企业的经营压力陡然增大，裁员、倒闭的新闻层出不穷，招聘需求被大大压缩。学历的重要性也进一步凸显出来。

“粥少”的另一面是“僧多”，今年高校毕业生同比增加40万人达到874万人，与此同时，考研大军的数量也在激增，在就业越来越难的残酷现实下，更多人选择继续进修。数据显示，2020年考研报名人数达到341万人，较2019年的290万人增加17.6%。2019年考研录取率已降至近10年来新低，仅为28.2%。

2月28日教育部副部长翁铁慧表示，预计今年硕士研究生招生规模同比或增加18.9万。但即便假设考研人数没有增多，2020 年的考研录取率也仅为 29.5%，尚未达到此前 30%以上的水平。

如果考研落榜，此时招聘季也已错过，因此对于考生而言，这是一场不容失败的战争，激烈的竞争催生了考生对培训机构的巨大需求。根据考研《2019 考研备考进度调查报告》，2019 年 42.3%的考生报名了培训班用以备考，考研培训

机构将直接受益。

培训机构的受益主要体现在两方面，一是焦虑感提高了考生的参培率，二是促使考生延长备考时间，购买更多考研辅导服务或参加长线班次，提升客单价。根据中国教育在线2019年的调查，31%的考生在备考过程中会报培训班，人均考研支出在1000-3000元、3000-6000元的考生分别占比31%和19%。

这个市场有多大？根据安信证券的分析，2019年整体考研培训市场规模近60亿元，预计2025年市场规模达260亿。以此推算，考研在考研培训市场的市场占有率为6.67%，在行业里至少排在前三的位置。

为什么在短短两三年的时间里，考研可以攻城掠池，迅速跻身于考研培训第一梯队？

我的理解是，基于多年来在自考培训领域积累的经验，考研规模化获客、专业教研开发、在线大班授课的模式已经验证成功，并且可以不断在新的赛道和品类复制，进而成为公司源源不断的增长创新动能。

而这个能力首先在考研赛道验

证的原因是：考研是自考培训用户在获得本科学位后的自然延伸需求。

考研这么多年的经营，平台上积累了一大批对提升学历有渴求且愿意付费的用户，从本科延伸到硕士也是再自然不过的扩科。

我以为，这也是考研未来最大的看点，业务“多点开花”，显著分散了单一业务依赖。进击考研市场，考研既可收获市场增长带来的行业红利，也可通过核心竞争力提升市场占有率，从而形成业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。

☆ 侧面出击，MBA培训做到行业第一

先给大家科普一下，考研培训分为全日制研究生和非全日制研究生，非全日制研究生主要针对在职人士，其中品类最大的是MBA培训。不同于考研和考研主要针对在校生考研培训，考研依然选择了他最擅长的用户——在职上班族为主要目标群体。

MBA考试报名人数大约占总体考研报名人数的5%，据我所知，考研的MBA培训已经做到了行业第一。

据安信证券分析，2018年MBA考试报名人数17万人，过去两年复合增速25%，略高于考研市场整体人数增速，预计2025年考生数量为53万人，市场规模约34亿元。

MBA和普通硕士都是广义上硕士类考试，但也有所不同。MBA考试培训群体为经济实力较强的在职群体，他们空闲时间短，价格敏感性低。从市面上的MBA培训产品看，MBA课程相比普通考研课程总价更高，高出40%-80%不等。

传统的MBA培训以线下机构为主，学费基本上在三四万，我查了下某机构专门针对清华、北大的私密直通车班，价格高达29.8万。

考研的国内MBA课程价格则更亲民，大约在1万左右，国际MBA会高一些，但相对于同类产品，属于大部分上班族都能负担的培训产品。考研的MBA人群主要是普通上班族，为他们提供整体解决方案，从择校、备考、笔试到考前面试培训提供一站式服务。

根据公开资料，在2020年MBA提前批面试中，考研学员面试材料通过率达到了95.22％，面试通过率达到了94.25％。

据我分析，抓住最擅长的特定人群，以相对低的价格吸引用户，同时保证培训效果，是考研在短时间内能做到MBA行业第一的关键原因。

除了国内MBA培训，考研还提供了国际MBA，比如和美国佩丁大学、贝瀚文大学合作推出国际MBA学历课程，价格在四到十几万不等。

所以，虽然考研培训的学员绝对数量没有自考的多，但是客单价更高，服务期也远远短于自考培训，对于考研来说，收入和利润都会因这个业务板块的占比提升得到改善。未来在考研人数持续增长，产业迎来历史机遇，及公司不断打磨教研能力，提高在考研市场的影响力，这块贡献的营收还将加速，考研的业绩曲线也将更为陡峭。

令人寻味的是，考研作为今年职业教育的热点，多家券商对此做了深度的市场分析，但翻阅了五六篇文章后，考研机构竟然未列其研究对象中，背后的原因难以理解。

☆ 疫情利好在线培训市场扩容

最后再简单提一下考研的商业模式。有别于很多线下培训机构，早在2014年6月，考研宣布全面转型，停止所有面授订单， all in互联网在线教育。

众所周知，受疫情影响，在线教育迎来了大爆发，很多线下的成人培训和K12教育都转移到了线上，但其实很多培训机构只是把线下的课程录好放到线上来，在线教育的能力储备其实远远不够。事实上，除了技术系统，更重要的是老师在线授课的实战能力，而考研对此已是轻车熟路，这也给了公司扩大市场份额的历史机遇。

考研的在线培训影响力有多大呢？举个例子，2月中旬，“考研课堂”专栏上线学习强国APP，这是唯一一个提供自学考试课程的专栏。这种影响范围和背后的寓意，大家应该都懂。

另外，教育是政策敏感度极高的行业，目前K9趋严、K12培训规范，职教领域利好政策却频出。天时，地利，人和，可说考研机构恰逢其时。

☆ 股价正迎来向上合力

以上分析，已经得到了在政策和行业数据的印证，各方面都友好的信息，带来的结果将是“好风凭借力，送我上青云”。

在这种事实面前，此前考研的股价跌跌不休，市值远低于考研教育、网易有道、考研、中国东方教育等业务相近的上市公司，显然是很不合理的。

唯一的解释只能是，美股的系统性风险和瑞幸造假事件，导致了考研被错杀。而持续的成交量低迷，使得看好的机构无法入场，从而难以扭转错杀的局面。

但是九层之台起于累土，千里之行始于足下，随着先知先觉的投资者陆续进场抄底，考研的成交量开始逐渐放大，后续机构可以逐渐建仓，公司筹划已久的回购计划亦可施行（截至2019年底，考研已回购约960万美元，剩余额度约为4040万美元），考研股价正在迎来向上的合力。

这也就能够解释，为什么在美股持续震荡的情况下，考研的股价稳步上涨90%，且成交量持续放大。一言以蔽之，市场不会对错误的定价长久视而不见，逻辑远比眼前的表现重要。

而这还只是刚刚开始，远没有到头。投资者此时入场，既是独具慧眼发现了考研的含金量，也是帮助考研早一步价值回归，可谓渡人渡己。

此次我花了较大篇幅来分析考研的业务看点，这是因为，股价的锚是业绩，业绩的锚是经营，经营的锚是市场规模和产品质量。如果没有后者，股价的基石将不会牢固，投资者入场的理由也就不充分。

但我们从以上事实不难发现，考研的业务含金量和未来成长性，可能会好于多数人的预期。有什么比在股价蒙尘之际发现一块真金，更值得投资者兴奋的呢？

当然，考研也面临着诸多挑战，包括考研赛道竞争激烈，集中度低；核心人才（特别是师资）流失风险以及传统业务的客诉问题未能完全解决，考研的崛起之路依然存在不确定性，让我们一起拭目以待。

个人观点，仅作参考，不作推荐，个股买卖自负。股市有风险，投资需谨慎。